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请留意我们在历史拐点处的声音：
2013年11月11日，《2014，我们转为乐观》；
2014年6月23日，《2014年下半年：走出阴霾》，我们将见证”波澜壮阔“的行情；
2014年10月17日，《2015，股债双牛》；
2015年4月24日，上证指数4400点。
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在过去的三周中，我在各地与内地和海外投资者沟通对中国市场包括A股和港股的看法。投资者对我们在2013年年底和2014年年底独树一帜地对下一年市场强烈看多的印象还算深刻。如今上证指数已经攀升至4400点附近，香港市场创下多年新高并正蠢蠢欲动继续向新高迈进。
目前投资者都关注哪些问题？海外投资者如何看待A股市场？A股如此火爆，海外的投资者有哪些感想？我们将过去这些天与内地和海外投资者的沟通过程中遇到的问题汇总成十大问题，并简单谈谈我们对市场的看法。
第一，A股短期会调整吗，后面还有多大空间？
这是内地和海外的投资者都会问到的问题。如果说A股当前的暴涨对于习惯了A股暴涨和暴跌的内地投资者以及部分具有中国背景的香港投资者来说，并不十分意外的话，那么很多完全是海外背景的投资人则对A股的暴涨表示惊讶和充满疑惑，并仔细询问关于散户行为特征、融资融券、伞形信托、场外配资、政府对市场态度等典型问题。
询问宏观经济状况的问题并不多，经济状况依然不理想应该是共识。缺乏共识的是在政策加大放松力度的情况下，经济是否会复苏以及可能见到复苏信号的时间点。
我们的观点：尽管我们认为A股短期波动性（未来二到四周）加大的概率越来越大，但当前实际利率下行、资金入市推动估值扩张的趋势并未结束。简单类比2007年的情形，当前流动性总池子支持可交易的自由流通市值扩张可能还有进一步的空间。
有人说2007年与当前的情形并不具备可比性:2007年经济增长持续超预期，明显好于当前。我们的观点是，的确2007年与当前有众多不可比的地方，但在“实际利率下行”这一关键因素上，当前与2007年并无根本的不同。2007通胀大幅上行但加息缓慢导致实际利率下行，当前是名义利率下行、通胀低位徘徊导致实际利率下行。A股估值在历史上与实际利率呈现明显的负相关性（参见2014年10月27日《2015，股债双牛》），实际利率的下行支持股市估值的扩张，在这一点上2007年与当前的情况并无不同。
第二，政府对市场的态度到底是怎么样的？
鉴于目前市场连续上涨，累积涨幅较大，而A股往往受政策影响较大，且目前在一些官方的媒体上，频繁出现鼓励市场上涨的声音，投资者也经常会问到政府对市场持续上涨的态度。很多投资者怀疑政府是在鼓励或纵容市场上涨，特别是在很多海外背景的投资者中，更是如此。
我们的回答：
第一，从股市的直接监管者证监会近期的动作来看，证监会对很多投资者蜂拥盲目入市、甚至违规入市、推动市场大涨是表示担忧的，并已经采取了部分措施；
第二，股市作为整个经济体系的一部分，并非证监会一家监管机构的意图可以左右，对伞形信托、场外配资等行为的监管要有更多的监管机构配合才能实现；
第三，股市的稳定和活跃将有助于股权融资并帮助降低融资对银行的依赖，帮助去杠杆，并缓解中小企业融资难问题，因此政府有积极性维持股市的稳定和活跃；
第四，不同媒体不同的声音也完全正常，在媒体多元化的今天，到底哪些声音才是代表政府的政策倾向需要小心甄别；
第五，投资者特别是个人投资者自身需要有风险意识，在股市下跌的期间要有，在股市上涨的期间同样也要有，不能盲从和跟风。
第三，A股接下来如果继续涨，是看大盘还是小盘？
不少内地投资者问到这一问题。从与投资者讨论这些问题的结果来看，尽管小盘股估值已经较高，但小盘股在内地的机构投资人中还是有广泛的”粉丝”。到了当前，海外背景的投资者参与小盘股的已经很少，他们中要么就根本没有参与小盘股的行情，要么之前曾参与的但现在已经基本清完小盘股的仓位。
第三，A股接下来如果继续涨，是看大盘还是小盘？
不少内地投资者问到这一问题。从与投资者讨论这些问题的结果来看，尽管小盘股估值已经较高，但小盘股在内地的机构投资人中还是有广泛的”粉丝”。到了当前，海外背景的投资者参与小盘股的已经很少，他们中要么就根本没有参与小盘股的行情，要么之前曾参与的但现在已经基本清完小盘股的仓位。
我们的看法：市场如果继续上涨，有可能会从追涨落后、小盘继续上涨两条线路来实现。
追涨落后：我们在三周前开始提示“落后补涨”的机会。实际上，近期相对落后的板块中医药、食品饮料、原材料等板块近期已经实现补涨。在牛市的亢奋气氛中，市场容易放大消息的影响，一般只要有模糊或者轻微利好股价就能大幅上涨，因此未来可以继续关注落后板块中有股价刺激因素的板块和个股，关注京津冀、国企改革、一带一路和中国制造2025等主题相关的相对低估值蓝筹个股。
小盘股上涨，一方面是有互联网等”美丽“的”愿景“支持，但另一方面也与目前A股散户居多、部分机构借助散户入市和互联网等有美好愿景的投资主题对中小盘的股价控制较为有效有关系。想象一下，去年十二月份部分大盘股单天能够实现约三四百亿的交易量（对比下创业板四百多支股票一天最高的成交量也就不到一千五百亿）。如果类似资金来炒作具有概念的小盘股，那估值等指标基本只是个数字游戏而已。
第四，港股市场怎么看？
内地投资者关注港股走势的人明显在增多，且在海外具有大陆背景的投资者很多也相信港股市场的行情启动才刚刚开始。但根据我们的感受，这并非普遍现象。对港股的态度，我们拜访的投资者中，大约有三分之一的投资者依然处于徘徊纠结状态，而另外还有三分之一的投资者对港股上涨持明显的质疑态度，这其中完全海外背景的投资者居多。
我们的观点：港股的行情值得期待。我们在上上周上调恒生国企指数目标从13000点到16000点，主要基于：第一，在中国更加开放资本账户的背景下，北水南下的趋势才刚刚开始；第二，大力的放松可能会使得最早在二季度末中国经济见到企稳回升迹象，这也会改变投资者特别是海外投资者对于中国的增长预期。我们认为港股回调将是加仓机会，16000点的国企指数目标并未基于非常乐观的假设，如果稍微乐观一点，指数目标可以看得更高。
第五，大陆投资者对投资港股感兴趣吗？
港股在近期启动后，在为期几周的内地投资者沟通中可以看到内地机构投资者对港股的兴趣明显增强，不少私募机构对港股看涨趋势表示认同。但是从公募基金的角度来看，投资者个人对港股的兴趣并不代表内地公募基金本身立刻可以大规模地投资港股。绝大多数现有的投资于A的公募基金并不愿意为了投港股而去修改章程，而新发的基金方面，并非所有的公募基金都有资源、有研究覆盖能力现在就去通过沪港通投资港股。目前来看规模较大的公募基金、有外方合资股东支持的合资基金可能是通过沪港通投资港股的先锋。已有QDII额度的机构投资者可能会加紧推出QDII产品，毕竟QDII的灵活度要比沪港通大很多。
追涨落后：我们在三周前开始提示“落后补涨”的机会。实际上，近期相对落后的板块中医药、食品饮料、原材料等板块近期已经实现补涨。在牛市的亢奋气氛中，市场容易放大消息的影响，一般只要有模糊或者轻微利好股价就能大幅上涨，因此未来可以继续关注落后板块中有股价刺激因素的板块和个股，关注京津冀、国企改革、一带一路和中国制造2025等主题相关的相对低估值蓝筹个股。
小盘股上涨，一方面是有互联网等”美丽“的”愿景“支持，但另一方面也与目前A股散户居多、部分机构借助散户入市和互联网等有美好愿景的投资主题对中小盘的股价控制较为有效有关系。想象一下，去年十二月份部分大盘股单天能够实现约三四百亿的交易量（对比下创业板四百多支股票一天最高的成交量也就不到一千五百亿）。如果类似资金来炒作具有概念的小盘股，那估值等指标基本只是个数字游戏而已。
第四，港股市场怎么看？
内地投资者关注港股走势的人明显在增多，且在海外具有大陆背景的投资者很多也相信港股市场的行情启动才刚刚开始。但根据我们的感受，这并非普遍现象。对港股的态度，我们拜访的投资者中，大约有三分之一的投资者依然处于徘徊纠结状态，而另外还有三分之一的投资者对港股上涨持明显的质疑态度，这其中完全海外背景的投资者居多。
我们的观点：港股的行情值得期待。我们在上上周上调恒生国企指数目标从13000点到16000点，主要基于：第一，在中国更加开放资本账户的背景下，北水南下的趋势才刚刚开始；第二，大力的放松可能会使得最早在二季度末中国经济见到企稳回升迹象，这也会改变投资者特别是海外投资者对于中国的增长预期。我们认为港股回调将是加仓机会，16000点的国企指数目标并未基于非常乐观的假设，如果稍微乐观一点，指数目标可以看得更高。
第五，大陆投资者对投资港股感兴趣吗？
港股在近期启动后，在为期几周的内地投资者沟通中可以看到内地机构投资者对港股的兴趣明显增强，不少私募机构对港股看涨趋势表示认同。但是从公募基金的角度来看，投资者个人对港股的兴趣并不代表内地公募基金本身立刻可以大规模地投资港股。绝大多数现有的投资于A的公募基金并不愿意为了投港股而去修改章程，而新发的基金方面，并非所有的公募基金都有资源、有研究覆盖能力现在就去通过沪港通投资港股。目前来看规模较大的公募基金、有外方合资股东支持的合资基金可能是通过沪港通投资港股的先锋。已有QDII额度的机构投资者可能会加紧推出QDII产品，毕竟QDII的灵活度要比沪港通大很多。
至于个人投资者，从周围的感受来看，近期在香港开户投资港股的案例并不少见，也成为南下投资港股的另外一支重要力量。在直接在香港开户不方便的情况下，可能也会选择沪港通来投资于港股。
第六，大陆南下投香港的资金潜在会有多少资金？资金分流对创业板会有影响吗？
从官方的途径来看，目前大陆投资者只有沪港通、QDII及即将开通的深港通等途径来投资港股。综合这些途径，我们估计未来十二个月潜在大陆可南下投资港股的资金约6000-8000亿元，这其中包括沪港通剩余的约1700亿额度、QDII剩余额度中的约2000亿额度以及深港通开通可带来的至少约3000亿的额度。
当然这里还不包括内地居民直接通过在香港开户、内地机构通过与在港的机构通过收益互换等方式所带来的潜在资金。
考虑到内地可以潜在用来投资的资金量庞大(居民储蓄五十多万亿)，只要中小市值自身的趋势还在，资金南下投资港股并不会对创业板等小盘股趋势造成实质的影响。
第七，大陆投资者可能会买哪些港股？
这也是海外投资者经常会问到的问题，当然内地南下的投资者也会问到。我们在3月31日发表的《北水南下，推荐30大个股》中奖潜在的股票总结为四大类：
第六，大陆南下投香港的资金潜在会有多少资金？资金分流对创业板会有影响吗？
从官方的途径来看，目前大陆投资者只有沪港通、QDII及即将开通的深港通等途径来投资港股。综合这些途径，我们估计未来十二个月潜在大陆可南下投资港股的资金约6000-8000亿元，这其中包括沪港通剩余的约1700亿额度、QDII剩余额度中的约2000亿额度以及深港通开通可带来的至少约3000亿的额度。
当然这里还不包括内地居民直接通过在香港开户、内地机构通过与在港的机构通过收益互换等方式所带来的潜在资金。
考虑到内地可以潜在用来投资的资金量庞大(居民储蓄五十多万亿)，只要中小市值自身的趋势还在，资金南下投资港股并不会对创业板等小盘股趋势造成实质的影响。
第七，大陆投资者可能会买哪些港股？
这也是海外投资者经常会问到的问题，当然内地南下的投资者也会问到。我们在3月31日发表的《北水南下，推荐30大个股》中奖潜在的股票总结为四大类：
1）热门A股在港股的影子股，如互联网、软件等；
2）A/H两地上市中相对A股大幅折价且A股受追捧的个股；
3）A股稀缺、港股独有的质地优良的港股；
4）国企改革、一带一路、京津冀等主题在香港市场中的受益股。
第八，如果A股大跌，港股市场会涨吗？
这也是关心港股趋势的投资者经常会问到的问题。
我们的回答: 如果A股只是盘整而非大跌，对香港市场影响不大；但如果A股市场出现大幅下跌（连续跌幅超过15%或以上），则对香港市场的影响则是负面，港股也可能会伴随出现明显下跌。
不过总体上，目前港股相对于A股的折价依然明显，估值也不贵，海外投资者对港股的态度并未超级乐观，中国经济在放松的背景下可能逐步企稳，这些因素都对港股市场提供支持。
第九，近期可能有哪些风险点？
看多的投资者可能会问到近期的风险点。
我们认为近期向下的风险点有如下几个方面：
（1） 股票供应继续大幅增加：既包括证监会放行大盘股的发行、加快发行节奏，也可能意味着高管和大股东的大幅减持，以及已上市股票的增发融资，特别是大盘股的大型增发融资；
（2） 监管层继续采取手段来管理市场预期：证监会已经采取了部分措施，不排除在意识到股市急速大幅上涨之后，政府继续采取措施来管理市场预期的可能，包括潜在检查伞形信托、场外配置、打击股价操纵、内幕交易等违规行为等；
（3） 政府政策调整慢于预期、通胀预期的提升：政府政策应该继续延续放松的态势以继续降低实体经济融资成本，慢于预期的操作将导致增长低迷持续更长时间；通胀在现在看来还不是什么问题，但任何物价反弹的信息可能会导致对流动性预期的变化；
（4） 海外市场的大幅波动、资本外逃等。
第十，资本账户的开放是怎么回事？
我们认为只有部分投资者意识到这一趋势潜在的影响。
在几周前周小川行长提到要在2015年基本完成人民币在资本账户下的可兑换；
第八，如果A股大跌，港股市场会涨吗？
这也是关心港股趋势的投资者经常会问到的问题。
我们的回答: 如果A股只是盘整而非大跌，对香港市场影响不大；但如果A股市场出现大幅下跌（连续跌幅超过15%或以上），则对香港市场的影响则是负面，港股也可能会伴随出现明显下跌。
不过总体上，目前港股相对于A股的折价依然明显，估值也不贵，海外投资者对港股的态度并未超级乐观，中国经济在放松的背景下可能逐步企稳，这些因素都对港股市场提供支持。
第九，近期可能有哪些风险点？
看多的投资者可能会问到近期的风险点。
我们认为近期向下的风险点有如下几个方面：
（1） 股票供应继续大幅增加：既包括证监会放行大盘股的发行、加快发行节奏，也可能意味着高管和大股东的大幅减持，以及已上市股票的增发融资，特别是大盘股的大型增发融资；
（2） 监管层继续采取手段来管理市场预期：证监会已经采取了部分措施，不排除在意识到股市急速大幅上涨之后，政府继续采取措施来管理市场预期的可能，包括潜在检查伞形信托、场外配置、打击股价操纵、内幕交易等违规行为等；
（3） 政府政策调整慢于预期、通胀预期的提升：政府政策应该继续延续放松的态势以继续降低实体经济融资成本，慢于预期的操作将导致增长低迷持续更长时间；通胀在现在看来还不是什么问题，但任何物价反弹的信息可能会导致对流动性预期的变化；
（4） 海外市场的大幅波动、资本外逃等。
第十，资本账户的开放是怎么回事？
我们认为只有部分投资者意识到这一趋势潜在的影响。
在几周前周小川行长提到要在2015年基本完成人民币在资本账户下的可兑换；
上周周行长在IMF的发言中继续提到要逐步开放中国的资本账户，并提出QDII2的设想。
我们认为当前中国的资本账户开放，已经到了要逐步放开对组合投资（portfolio investment）双向流动限制的阶段，包括机构和个人。周行长的讲话，意味着在未来一段时间内，这将是值得高度注意的主题。
组合投资双向流动限制的降低，将意味着QFII等进入资本市场的限制将有所放宽，也意味着个人跨境投资可能会更加便利，这对于与中国相关的海外资产，包括港股、B股和海外上市的中概股是有利的。下半年这可能是值得重点关注的领域。
祝好。
王汉锋
from Pocket http://bit.ly/1HHAIg6
via IFTTT
我们认为当前中国的资本账户开放，已经到了要逐步放开对组合投资（portfolio investment）双向流动限制的阶段，包括机构和个人。周行长的讲话，意味着在未来一段时间内，这将是值得高度注意的主题。
组合投资双向流动限制的降低，将意味着QFII等进入资本市场的限制将有所放宽，也意味着个人跨境投资可能会更加便利，这对于与中国相关的海外资产，包括港股、B股和海外上市的中概股是有利的。下半年这可能是值得重点关注的领域。
祝好。
王汉锋
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