！港股牛市大时代受益者和稀缺标的：惠理集团

牛市啥最赚钱，券商？保险？基金？没错，都赚钱。但谁赚钱最容易？那显然是基金，因为无论市场好坏，基金都可以提管理费，躺着就能把钱赚了。如果给你一个机会成为华夏基金、中信证券或者是中国人寿的股东，你会选谁？

如果是我，我会选择华夏，不过国内的基金没有给你这样的机会，只让你成为他们的基民，在你身上赚钱。

但是，港股市场上有这么一个标的：依靠香港这样的弹丸之地上就坐拥近150亿美元的资产管理规模，业绩表现好还可以抽提成（这个在大陆公募是没有的），而且在掌门人带领下，穿越了90年代末的亚洲金融危机和08年的次贷危机，再一个而且，两地基金互认红包随时发出，如果给你一个机会让你做他们的股东，你会考虑么？

这个标的是谁？

他就是具有“东方巴菲特”之称的谢清海执掌下的惠理集团（0806.HK）。

今天，就和大家来说说惠理集团。

一、稀缺标的和独特业务模式造就独特标的

惠理是主攻香港投资市场的资产管理公司，在香港市场上，鲜有能与之匹敌的对手。而其业务而言，形象点说，惠理集团就是个打工者，挣基本工资（管理费），表现好拿点提成（表现费），然后加点福利费（其他小部分收入），所以，对于惠理的判断，其实逻辑上并不复杂，资产管理规模的扩大就能提高基本工资，好好表现就有提成，再有点时间和精力就可以捞点其他收入。

但少有敌手是其作为标的稀缺性的表现，而表现费则是有别于内地基金公司的另一业务模式。这两者相结合，则造就了惠理香港资管界巨无霸的身份。

二、三法宝致AUM（资产管理规模）快速上升

从2006年以来，惠理的AUM快速上涨（2008年上市，公开数据只能追溯到2006年），从2006年的45亿美元，增长到2014年的129亿美元，CAGR达到15.84%。惠理资产管理规模整体逐年上升,原因有三：

1、管理水平较高：对于一个基金，天花乱坠的宣传都比不过高收益率的口口相传。近几年，惠理集团在管理资产规模逐年上升的情况下，仍然能保持16%左右的年化收益率。

2、香港价值投资的典型代表，够分量的竞争对手寥寥无几。

3、恒指重心持续向上。恒指在2006年，年度平均水平在16880左右，而2014年的年内平均点位已经达到23230点。如果将恒指拉长至一个较长周期看，这7年的恒指已经算是一轮小牛市。

摆出这三点原因并不是要解释过去，而是要证明将来。这三点原因分别代表天时、地利、人和

三、惠理集团的天时、地利、人和

天时：港股牛市将带来业务的新一轮爆发

牛市行情对于资产管理公司的资管规模有极大促进作用，这是人尽皆知的逻辑。根据对历史数据的统计，港股在过去十年中，整体上有两波大行情，第一次是从2003年至2007年末的牛市，第二轮是2009年的一波大行情。根据惠理集团公开的数据，2007年和2009年，资产管理的规模分别增加了62.22%和71.88%。而如今，各路资金踊跃赴港，金管局连续对市场注资算是个佐证。此外，公募基金入港限制放开，内地险资购买港股范围扩大等等都将导引内地资金流入股市，港股的牛市逻辑俨然已经成立！

地利：竞争对手少，表现费的业务模式将在牛市明显受益

作为香港市场上资管行业的龙头，用所向无敌来形容，有些许夸张，但鲜有对手却是真实写照，惠理之于香港，如华夏之于内地，不同的是，内地除了华夏之外，还有南方、博时、嘉实等等大佬，但香港却只有一个惠理。

而表现费则是惠理集团区别于内地基金的业务模式，可以将其理解为业绩提成，2013年和2014年，公司业绩的大幅度增长都显著受益于表现费的大幅增长，牛市背景下，表现费将显著增长，在2006年和2007年的大行情背景下，惠理的表现费分别是12亿港币和20亿港币，所以，这还不值得期待吗？

人和：惠理较高的管理水平

惠理基金收益率的问题，自2010年，公司的平均年回报率基本都在16%至18%之间，2014年的年化回报率在16%左右。如果大家对于这样的收益并无概念，那么可以稍微对比同期的恒生指数，就可以得出结论。惠理集团的管理资产除了在2012年的回报率小幅低于恒指涨幅外，其他几年，都大幅高于恒指的涨幅，尤其是2011年，完全体现了惠理在资产管理方面的水平。

对于惠理集团，还存在一个潜在的大利好，就是与大陆之间的——基金互购。所谓基金互购也就是香港基金公司可以直接在大陆发行基金，大陆基金可以去香港发产品。

基金互购放开的大背景是人民币国际化，而人民币国际化的一大阻碍便是人民币仍然没有实现资本项目的可兑换。人民币国际化的第一个重要战役便是IMF关于人民币加入SDR篮子。因此，加速对于人民币资本项目方面的改革符合人民币国际化的思路。

当然，一旦政策放开，这基本是对香港基金公司的单边利好。惠理立足于800万人口的香港就已经风生水起，那么进军10多亿人口的大陆，那是什么概念，各位请自行脑补。

此外，惠理稳定的高回报率将会对内地资金形成强力的吸引。A股的基金公司大部分都是“靠天吃饭”，牛市倒也罢了，熊市里面，那些公募基金的收益率基本是没有最惨，只有更惨！而广大基民真正期望的是，无论市场好坏，都能获取一份较为稳定的汇报。

最后，说一下估值问题，惠理集团最近已经实现股价翻番，但股价炒的是预期，而非过去。

对于资管公司，一般以其管理的资产规模乘以 0.2 进行估值。 4 月 17 日，公司公布了截至 1 季度末，公司的资产管理规模已经达到 147 亿美元，以此速度，今年突破 200 亿美元大关并非无望。而以此估值，惠理的市值将达到 310 亿港币左右。而一旦陆港真正实现基金互购，那么惠理的估值讲会大幅度上调！

借用辛弃疾的一句千古佳句：暮然回首，那人却在灯火阑珊处。所以各位，请回首看看惠理吧！